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pos機貼牌價格
近三個月人民幣中間價下調4.47% 機構扎堆推薦4只紡織服裝股
據中國外匯交易中心數據顯示，6月27日人民幣對美元匯率中間價報6.5569元，較前一交易日下調389個基點，連續六日調貶，較4月2日前期6.2764元高點時，調整幅度達到4.47%。
受益人民幣匯率持續走低，出口占比較高的紡織服裝板塊昨日在二級市場中異動明顯，板塊整體逆市上漲0.01%，在28類申萬一級行業中排名第三。板塊內紅豆股份、嘉麟杰、孚日股份、華紡股份和華升股份等5只個股漲停，百隆東方(5.08%)、三夫戶外(3.52%)、華茂股份(3.05%)、棒杰股份(2.49%)、聯發股份(2.23%)和健盛集團(2.18%)等個股漲幅較為居前。
對此，海通證券表示：人民幣貶值惠及優質出口企業，推薦海外業務占比高、與國外品牌深度合作的出口企業?？紤]匯率對“凈利潤”和“匯兌損益”兩個財務科目的彈性來判斷人民幣貶值對出口企業業績增厚的影響后，重點推薦以下4只龍頭股，健盛集團、新澳股份，與國外知名品牌達成戰略合作的偉星股份，與較多海外品牌有深入合作的臺華新材。
在當前的弱市行情下，紡織服裝類上市公司整體優異的中報業績預告、較低的股價也為相關公司帶來較高的安全邊際以及上漲彈性，截至昨日，共有36家公司披露了中報業績預告，其中預喜公司家數達到29家，占比80.56%。從預計凈利潤同比增幅來看，三夫戶外(466.00%)、多喜愛(300.00%)和朗姿股份(120.00%)預計中報凈利潤同比增幅在100%以上，興業科技、星期六、比音勒芬預計中報凈利潤同比增幅也均超50%。
從昨日收盤價來看，板塊86只成份股中，有20只個股股價在5元以下，其中紅豆股份(3.69元)、嘉麟杰(3.70元)、華升股份(4.08元)和華紡股份(4.28元)等4只個股昨日股價實現漲停，顯現出市場資金對低價股的較為青睞。這4只強勢股中，紅豆股份歷史業績最為搶眼，實現了2013年以來連續五年凈利潤同比增長，后市繼續上漲的潛力或更高。
值得一提的是，除人民幣貶值對行業帶來的利好外，新零售對紡織服裝行業帶來的業績改善也受到多家機構的看好。其中申萬宏源證券表示：新零售賦能成效初顯，6月份線上線下消費數據有望提升。龍頭公司迎接新一輪高質量增長長期邏輯不變，大盤調整下，優質公司錯殺迎來配置時機。推薦標的：1.大眾消費龍頭：海瀾之家、太平鳥、水星家紡；2.優質高端品牌：比音勒芬；3.高成長電商：跨境通、南極電商；4.棉價上行受益龍頭：百隆東方、魯泰A。
從整體券商評級來看，華孚時尚(4家)、海瀾之家(4家)、天創時尚(3家)和森馬服飾(3家)等4只紡織服裝類股最被機構看好，近30日內機構給予的“買入”或“增持”等看好評級家數均在3家及以上。對于機構看好評級數居前，且昨日逆市上漲的華孚時尚，天風證券表示：公司前端網鏈業務持續高速增長，后端業務后續將發力。加上新疆產能逐步投放，主業穩健增長并享政策紅利，整體增長動力十足。預計2018年-2020年凈利潤分別為8.61億元/10.62億元/12.44億元，給予“買入”評級。
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華孚時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）
華孚時尚:色紡擴產+網鏈放量有序推進,Q4匯率急跌業績略受影響
華孚時尚 002042
研究機構：東吳證券 分析師：馬莉,陳騰曦,林驥川 撰寫日期：2018-03-01
事件:
公司公布17業績快報,收入同增42.54%至125.97億元,歸母凈利同增40.82%至6.75億元。
投資要點:
色紡主業有序擴產+網鏈放量迅速帶動收入高增長。收入端來看,全年增長43%達到126億元,17Q4同比增長82.25%達到37億元,主要來自:
(1)色紡主業產能的有序釋放:作為全球最大色紡紗龍頭,公司色紡紗產能已達180萬錠(產能比年初150萬錠增長了20%),其中浙江/長江區域/黃淮區域/海外/新疆各有32.5萬錠/16萬錠/16.5萬錠/28萬錠/88萬錠。色紡紗屬于紗線行業中景氣度較高的細分品類,基于色紡紗的環保特性,在環保政策高壓下有利于色紡紗品類進一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下,公司新增產能消化順暢,我們估計全年銷量約在20萬噸左右,同比增長約14%,收入規模在60億元以上,同比增速超過15%。
(2)網鏈業務放量迅速:公司棉花公司與新棉集團成立的新疆天孚從事棉花網鏈業務,發展遠期規劃為年交易量100萬噸、擁有100家軋花廠,并計劃利用國家對新疆企業上市的優惠鼓勵政策在具備上市條件后實現新疆天孚獨立上市。截至17Q3該業務收入超35億,占比已超40%,考慮棉花貿易業務一般在Q4新棉上市后最旺,我們估計17全年網鏈業務收入規模超過60億元,同比增長超過80%。
利潤端:全年業績同增41%增速穩健,四季度受人民幣升值影響業績略有下滑,屬短期波動。新疆地區補貼政策(以出疆棉運費補貼&新疆用電補貼為主)支持下公司色紡主業利潤較收入增速更快(主要由于新疆產能占比逐步提高、補貼增長快于收入增長),四季度利潤下滑主要與人民幣意外升值有關,一般來講匯率對生產類公司的影響體現在兩方面,(1)交貨前匯率波動帶來毛利率變化:華孚作為行業絕對龍頭通常毛利率較為穩定,但在訂單確認(美元計價)到交貨期間(在3-4周)的匯率波動帶來的訂單價格波動則需要由公司自行承擔,考慮17Q4人民幣意外升值(且匯率波動較為劇烈,且16Q4受益人民幣貶值基數較高,我們估計四季度業績同降10%主要來自該原因帶來的毛利率微降,但長期來看,在人民幣不出現短期劇烈波動的背景下,匯率波動對于公司業績影響有限。(2)外匯頭寸不平帶來的匯率意外波動時的匯兌損益。華孚色紡在業務上基本保持外匯頭寸平衡的狀態,該影響較小,歷史上財務費用中的匯兌損益均在2,000萬以下。
投資建議及盈利預測:
華孚時尚作為色紡紗龍頭,在依靠行業地位及規模優勢快速擴張的同時,其主力產品色紡紗也有望在環保趨嚴的背景下在需求端實現滲透率的提升;同時公司依靠新疆大量棉花資源所開展的網鏈業務正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過程中,同樣值得期待。我們預期17/18/19年歸母凈利潤規模6.7/9.0/11.3億元,對應當前128億市值PE為19/14/11倍,依然維持“買入”評級。
風險提示:產能消化不及預期、網鏈業務放量發展不及預期、原材料價格意外波動
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海瀾之家（個股資料 操作策略 股票診斷）
海瀾之家:業績增速持續回升
海瀾之家 600398
研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2018-05-07
線下渠道保持擴張,線下收入保持穩增;線上實現高速增長,收入占比有所提高。線下仍保持擴張,2018年一季度線下門店凈增加68家,其中海瀾之家品牌門店凈增加20家,愛居兔門店凈增加50家,其他品牌門店凈關閉2家;一季度末門店總數達到5860家,其中海瀾之家、愛居兔和其他品牌門店總數分別達到4523家、1100家和237家。一季度,線下渠道實現營業收入54.03億元,同比增長9.1%;收入占比達到95.1%,同比下降2.2個百分點。線上實現營業收入2.78億元,同比增長101%;收入占比達到4.89%,同比提高2.18個百分點。
主品牌保持穩定增長。分品牌來看,一季度主品牌海瀾之家實現營業收入47.89億元,同比增長9.48%;愛居兔實現營業收入3.39億元,同比增長71.78%;圣凱諾實現營業收入4.43億元,同比增長11.2%;其他品牌實現營業收入1.1億元,同比下降7.91%。
盈利能力基本保持穩定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84個百分點至39.9%,其中“海瀾之家”毛利率同比提高1.84個百分點至41.69%;愛居兔毛利率同比下降0.3個百分點至25.59%;圣凱諾和其他品牌毛利率分別同比下降1.31個百分點和6.18個百分點,分別達到49.7%和9.34%。期間費用率同比提高0.51個百分點至11.22%,其中銷售費用率和財務費用率分別同比降低0.09個百分點和1個百分點,管理費用率同比提高0.01個百分點。凈利率同比降低0.03個百分點至19.55%。
運營質量持續回升。2018年一季度末,公司存貨88.61億元,同比減少4.29億元;存貨周轉天數同比減少32天至225天。應收賬款6.45億元,同比提高0.22億元;應收賬款周轉天數10天,同比減少1天。2018年一季度末,公司賬上現金88.7億元,現金較為充裕。
投資建議:維持推薦評級。預計公司2018-2019年EPS分別為0.84元和0.93,對應PE分別為14倍和13倍。公司兼具內生增長能力與外延擴張能力,當前估值較低,維持推薦評級。
風險提示。終端消費低迷等。
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天創時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）
天創時尚:數字化驅動產業升級,優化調整效應明顯
天創時尚 603608
研究機構：財富證券 分析師：陳博 撰寫日期：2018-06-15
精耕鞋履生態,品牌運營能力強。公司作為深耕鞋履生態多年的優質女鞋標的,強調產品的時尚、舒適基因,目前旗下擁有7個女鞋品牌。7個女鞋品牌調性不一,覆蓋不同細分客群及消費需求,時尚女鞋品牌矩陣已成,形成了較強的品牌壁壘。公司內部品牌的孵化能力,以及外部品牌的選擇、落地能力較強,將不斷助力時尚生態圈的實施。
業績高增,同業可比優秀。公司渠道庫存調整節奏較快,并在之后開始新一輪的質效提升調整,市場反應速度較快,公司業績高增亦有驗證。與行業整體及同行業上市公司比較,公司各項指標表現優秀,且呈繼續向好態勢。
生產經營模式優化調整,產業工業互聯網基礎奠定。公司保有較強的數據基礎和數據轉化能力,研發全面實現數字化;產業鏈柔性化調整,在滿足小批量、多批次、多品種的生產消費需求的同時,未來的定制規?；哂锌赡苄?線下門店效益不斷提升,線上業務規模放量增長;數字化驅動產業升級,產業工業互聯網基礎建設正在路上。
調高公司評級至“推薦”。作為質地優秀的女鞋品牌運營標的,公司在前期的渠道調整節奏較快;在產業鏈柔性化改造后,目前已輕裝上陣;各項指標表現理想,我們認可公司的中長期投資價值。調高公司評級還基于以下理由:(1)公司數據基礎及轉化能力將支撐產品時尚、舒適DNA的延續;(2)2018年業績增量因素增多,線上線下均有看點;(3)產業鏈的柔性化改造、定制化的實現,以及產業工業互聯網的布局,未來或有驚喜?；谏鲜隼碛?我們決定調高公司評級至“推薦”,同時調高對公司的盈利預測。預計公司2018-2020年營收分別為21.15億元、24.33億元、26.45億元,凈利潤分別為2.85億元、3.41億元、3.71億元,EPS分別為0.66元、0.79元、0.86元。給予公司2018年18.5-21.5倍PE,未來6-12個月合理區間為12.21-14.19元。
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森馬服飾（個股資料 操作策略 股票診斷）
森馬服飾:童裝龍頭地位鞏固,收購海外品牌打造全品類童裝矩陣
森馬服飾 002563
研究機構：信達證券 分析師：李丹,李沁 撰寫日期：2018-05-09
收入端穩定增長,童裝龍頭地位鞏固:目前中國童裝市場規模約1450億元,公司預計2016-2021年童裝行業復合增速約6.3%。公司童裝業務發展迅速,17年兒童服飾和休閑服飾營收分別為63.22億元和56.34億元,分別同比增長26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市場占有率、渠道規模等多項指標遙遙領先其他品牌,在國內童裝市場位居第一。17年利潤同比下降的原因主要是由于研發、營銷以及倉儲費用支出增加以及存貨減值計提增加的影響。
業務調整到位,各項費用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85個百分點至35.51%,主要是休閑裝去庫存力度加大以及毛利率偏低的線上業務持續高增長、占比提升拉低總體所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,庫存處理高峰已過。同時,18Q1期間費用率同比下降3.74個百分點至20.43%,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比下降0.75個百分點、1.72個百分點、1.27個百分點,公司控費效果顯現。未來期間費用率的有效控制將為公司盈利增速帶來彈性。
渠道布局優化,電商增速較快:截至2017年底,公司已有8423家線下門店(較16年增加171家),其中直營店679家,加盟店7744家;同時,公司在淘寶、天貓、唯品會等國內知名電子商務平臺建立了線上銷售渠道。2017年,公司電商業務繼續保持快速發展的態勢,全年營收達到31.21億元,同比提升40.13%;電商雙十一當天零售業績8.219億元,森馬和巴拉巴拉單店業績均突破3億元,新品牌Minibalabala增長迅速,進入年度童裝Top20榜單。森馬嘉興物流倉儲基地項目部分工程已于17年度交付電商物流使用,有效緩解物流集中的壓力,為電商進一步發展奠定了基礎。
收購法國知名中高端童裝品牌,打造集團全品類童裝矩陣:2018年5月公司發布公告擬以1.1億歐元(約合8.44億人民幣)收購Kidiliz集團100%股權及債權。目前Kidiliz集團在全球共有8家子公司,擁有11000個銷售網點和829家門店,17年實現4.27億歐元(約合32.8億人民幣),EBITDA0.20億歐元(約合1.5億人民幣),截至17年底集團總資產4.96億歐元(約合38.6億人民幣)。我們認為,森馬和標的公司既有巴拉巴拉品牌童裝業務在品牌定位和主力市場上具有明確的互補性,在產品設計研發、國際市場經營和全球采購等價值鏈上具備整合效應;又能擁有從大眾到高端定位的多元和豐富的童裝品牌組合,具備在歐洲和亞洲主要市場以及其他國際市場的市場進入和經營能力,并擁有全球化的供應鏈布局,以擴充集團童裝品類。
盈利預測及評級:按照公司最新股本計算,我們預計公司18-20年每股收益分別為0.56元、0.66元、0.78元。公司目前業務符合消費升級大趨勢,產品研發供應鏈管理水平領先,電商強勢,業績進入新一輪發展階段。維持公司為“買入”評級。
風險因素:消費市場疲弱、具體開店擴張計劃不得當。
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朗姿股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
朗姿股份:女裝回暖明顯,醫美等新業務持續推進發力
朗姿股份 002612
研究機構：光大證券 分析師：李婕,孫未未 撰寫日期：2018-04-04
公司發布2017年年報,實現營業收入23.53億元、同比增72.06%;扣非凈利潤1.47億元、同比增43.97%;歸母凈利潤1.88億元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我們預期,擬10派1.50元(含稅)。17年收入大幅增長,主要來自于主業高端女裝業務回暖、醫美及嬰童業務全年并表以及新增資產管理業務共同貢獻;凈利潤增幅低于收入,主要為17年政府補助減少以及計提明星衣櫥投資損失所致。17Q1~Q4單季度收入分別同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,歸母凈利潤分別同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和凈利潤增速較高主要為并表效應導致(公司16年9月開始并入阿卡邦及醫美公司),17Q4在并表效應消除后收入端仍有30%以上的增長,主要系公司主業女裝業務持續復蘇以及新增資產管理業務貢獻。單季度凈利率分別為5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持續提升。
分業務來看,公司業務包括主業高端女裝、嬰童和醫美三個板塊,并于2017年拓展資產管理業務。1)17年女裝業務實現收入11.10億元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、萊茵貢獻主要增長,分別同比增23.34%、11.58%,分拆渠道來看,自營店和加盟店收入分別增長13.74%、13.08%。公司主品牌以及自營/經銷渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增長提速,顯示女裝業務復蘇持續得到驗證。2)嬰童業務17年收入8.18億元,中國國內收入增長40%、目前體量不大,合并報表層面影響公司凈利潤-988.19萬元。3)醫美業務17年收入2.55億元,貢獻凈利潤1921.42萬元。4)資產管理業務17年6月開始開展業務,17年實現收入1.44億元,貢獻凈利潤7570.52萬元。
渠道數量上,女裝恢復凈開店,嬰童和醫美穩步拓展。1)女裝業務17年末總渠道454家(自營店316家、加盟店138家)、外延增長2.02%,總數量呈現回升,16H1、16年末、17H1、17年末總門店數分別為457家、445家、437家、454家,品牌和店鋪調整基本到位、重新進入開店周期。主品牌朗姿和萊茵17年分別凈增1家、12家。2)嬰童業務17年末總渠道964家,外延基本持平(凈減0.10%)。國內渠道中線下店鋪31家、線上店鋪4家。3)醫美業務17年末共有9家醫院/診所(米蘭柏羽品牌2家,晶膚醫美7家)、年內新開設晶膚醫美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生醫美醫院,截至目前共有醫美醫院/診所10家。
毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要為主業女裝毛利率回升以及新拓展毛利率較高的資產管理業務貢獻。分拆來看,女裝、嬰童、醫美、資產管理業務毛利率分別為60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。
費用率:17年公司期間費用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中銷售費用率同比降2.01PCT至32.82%,管理費用率同比降0.74PCT至14.56%,財務費用率同比升2.53PCT至3.17%。
其他財務指標:1)存貨總額增長、但結構向好,周轉和計提呈良性。17年末存貨較年初增長18.43%至7.85億元,存貨結構來看當季貨品占比提升、過季貨品占比下降;存貨/收入為33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存貨周轉率為1.39,較上年同期1.07有所提升。計提比例來看,17年末存貨計提比例為12.49%,較16年末的15.46%有所下降。
2)應收賬款較年初增長1.78%至3.76億元、總額變化不大,應收賬款周轉率為6.32、較上年的5.87周轉提速。
3)17年資產減值損失增加較大、較16年的-1269萬元增加至6752萬元,主要為可供出售金融資產損失自上年的301萬元增加至4861萬元(主要為公司投資的明星衣櫥17年計提投資損失),壞賬損失和存貨跌價損失分別為980萬元和-923萬元;
4)投資收益同比增47.77%至1.23億元,主要為資產管理業務拓展,金融資產應收款項相應投資收益增加5843萬元;化妝品業務標的L&P(公司持股9.80%)17年貢獻投資收益大幅減少,自上年的5856萬元減少至2854萬元。
4)營業外收入同比降90.90%至479萬元,主要為政府補助減少所致。
5)經營活動凈現金流17年為1.29億元、同比降2.31%變化不大。
公司主業高端女裝業務經過近幾年調整,前期改革效果體現,疊加高端類需求旺盛,女裝業務重回增長。公司在多方面對女裝業務進行改革調整:
渠道方面,加快關閉虧損渠道、品牌重新梳理、下沉至三四線城市。2017年公司加大力度進行了渠道布局的調整,關停低效店鋪72家,新開店鋪81家,特別是“萊茵”品牌、“第五季”新增店鋪數量較多,“瑪麗”品牌全線收縮。隨著三四線城市消費能力的提升,公司著力推進針對三四線城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“萊茵”品牌的渠道下沉,對“朗姿”和“萊茵”兩大主品牌也加大了優質店鋪的開設力度,千萬級以上重點店鋪的數量進一步增長,公司整體店效得到了有效提升。我們簡單測算17年“朗姿”主品牌單店店效提升23%。
產品方面,公司在設計、推廣、終端銷售等多方面進行提效,包括拉寬產品價格帶、產品年輕化細分化,門店推進數字化經營,強化與加盟商聯系、實施加盟自營一體化管理等。另外,公司針對電商業務進行調整,銷售策略也由以銷售過季商品為主轉變為“新品+過季商品”,目前電商銷售占比還較低、17年流水過億、同比增長38%。
公司醫美、嬰童業務穩步推進,2017年新拓展資產管理業務。
1)醫美業務方面,公司于2016年下半年收購了國內“米蘭柏羽”“晶膚”兩大醫美品牌6家醫院/診所,2017年自行拓展3家晶膚醫療診所,并于2018年并入陜西西安地區口碑和聲譽均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有醫美醫院/診所10家,在成都、西安兩大西部核心城市初步形成了“1+N”的產業布局(一家大型整形醫院加多家小型連鎖門診/診所)的醫療美容機構體系。另外,公司也已在深圳、重慶、長沙各設有一家醫美機構。其中,2016年收購的6家醫院/診所17年達成業績承諾,實現凈利潤3096.46萬元(收購時業績承諾為16~18年凈利潤2500/3000/3600萬元)。
2)嬰童業務方面,公司通過持有韓國第一大國民童裝品牌阿卡邦26.53%股權進行布局。阿卡邦目前主要在韓國本土,中國銷售占比還較低,公司通過線上和線下各渠道共同發力和引流,致力于將其打造為現代年輕媽媽追捧的時尚嬰童品牌。2017年阿卡邦在韓國銷售收入和業績相對穩定,國內銷售收入因渠道增加增長40%;但受國內渠道鋪設力度加快影響、店鋪開設成本增加,整體業績有所下滑。2017年度,阿卡邦營業收入8.35億元,按股權比例折算影響公司凈利潤-988.19萬元。
3)2017年公司新增資產管理業務,主要通過朗姿韓亞資產管理有限公司(公司與韓亞金融集團的子公司韓亞銀行合資設立)提供專業咨詢服務和對外融投資業務,2017年該業務實現收入1.44億元、貢獻凈利潤7571萬元。
公司預計18Q1歸母凈利潤增長50~80%,主要系:女裝銷售收入持續走強、盈利能力持續上升;醫美板塊經營規模增大、新增資產管理業務,增厚公司利潤。
我們認為:1)短期來看,公司高端女裝業務17年持續回暖,店鋪調整到位,18年預計店效持續回升、前期關店力度減小促凈開店增加背景下女裝業務收入和利潤預計繼續回暖,且利潤端增速預計高于收入端;醫美業務穩步推進、疊加高一生于18年并表,收入和利潤體量進一步擴大;資產管理新業務18年全年將發力;嬰童業務國內拓展繼續推進;化妝品業務受中韓關系負面影響18年預計減輕,L&P貢獻投資收益有望回升。2)長期來看,高端消費需求預計在消費升級趨勢下持續旺盛,公司立足于女裝業務拓展醫美、嬰童、化妝品、資產管理等業務,布局高端消費多個領域帶來持續發展空間。另外,由于公司在醫美領域布局主要通過外延并購+內生培育手段,認為未來不排除繼續并購的可能。
考慮到公司女裝業務回暖、醫美和嬰童業務推進、新增資產管理業務增速較高,我們上調公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,預計18~20年EPS為0.70/0.80/0.89元,對應18年PE為18倍,維持“買入”評級。
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紅豆股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
紅豆股份:地產業務剝離擾動業績,聚焦主業男裝快速成長
紅豆股份 600400
研究機構：光大證券 分析師：李婕,汲肖飛 撰寫日期：2018-05-22
17年收入降11%,凈利增281%,剝離房地產業務帶來業績波動 2017年公司實現收入27.14億元,同降10.76%,歸母凈利6.08億元,同增281.41%,扣非凈利1.61億元,同增12.84%,EPS為0.34元,10派2.00元(稅前)轉增4股。
2018Q1公司實現收入6.93億元,同增20.88%,歸母凈利4657.89萬元,同增51.30%,扣非凈利4631.32萬元,同增56.13%,EPS為0.03元。 2017年5月公司將房地產業務子公司紅豆置業60%股權出售給控股股東紅豆集團,交易對價8.20億元,貢獻投資收益5.55億元。房地產業務剝離導致2017年公司收入同比出現下降,但推動投資收益同增1318.47%至6.22億元,帶動17年凈利同比顯著增長。18Q1房地產剝離繼續拖累收入表現,但由于服裝主業男裝收入同增62.06%帶動整體收入實現21%的增長,費用率下降促凈利保持較快增速。
分季度來看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,歸母凈利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司將房地產資產出售予控股股東紅豆集團,導致17年下半年收入同比下降,18Q1服裝業務發力帶動整體收入恢復增長。17Q2后公司利潤增速持續高于收入,其中17Q2尤為突出、主要由于公司處置房地產業務實現較大投資收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、財務費用率降,18Q1受益于剝離房地產業務后費用率下降。
加盟渠道推動服裝收入增長較多,房地產剝離拖累整體收入增長 分業務來看:2017 年公司服裝、紗線印染、房地產收入分別為18.14 億元、1.22 億元、7.77 億元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男裝主業,快速拓展男裝加盟渠道,線上收入保持增長,帶動服裝收入提升;17 年紗線印染銷量同增16.6%至1.29 萬噸、價格小幅下降,紗線印染收入小幅增長;公司向控股股東出售紅豆置業60%股權后剝離房地產業務,導致地產收入大幅下滑。 服裝主業分拆-分業務:2017 年公司Hodo 男裝、貼牌加工服裝收入分別為15.73 億元、2.42 億元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分別為6.15 億元、5629.65 萬元,同增66.53%、25.32%。
服裝主業分拆-分渠道:2017 年公司線上、線下收入為2.40 億元、15.74 億元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 線上線下收入1.22 億元、5.49 億元, 同增86.54%、57.31%。 線下分渠道來看,17 年公司直營、加盟收入分別為1.11 億元、10.76 億元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有門店1093 家,較年初外延增19.72%,其中直營店外延降32.14%至57 家,加盟聯營店外延增24.97%至1036 家,公司直營店凈關3 家、且有24 家轉為加盟聯營店?？梢钥闯?直營收入增長主要由直營店效同增47.45%貢獻,加盟收入增長主要由加盟聯營門店數量外延擴張帶動、同時加盟店效同增19.15%亦有貢獻。
18Q1線下直營、加盟渠道收入分別為4510.96萬元、4.20億元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有門店數量1110家,較年初外延增1.56%,其中直營店為55家,外延降3.51%,加盟聯營店1055家,外延增1.83%。
17年毛利率、費用率增,剝離房地產致庫存減少,現金流下降
毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地產業務收入占比下降,紗線印染業務毛利率顯著上漲。分業務來看, 2017 年服裝、紗線印染、房地產毛利率分別為29.87%(-0.41PCT)、18.79% (+5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直營、加盟渠道毛利率為44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。
2017Q1-18Q1 毛利率為29.08%(+5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地產業務剝離推動17Q3-Q4 毛利率同比上漲,18Q1 貼牌加工服裝業務毛利率降11.31PCT、Hodo 男裝毛利率下降2.69PCT。
費用率:2017 年期間費用率同增3.13PCT 至16.95%,其中銷售費用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后運營人員薪酬、道具類資產攤銷增加以及線上及團購業務服務費增長;管理費用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人員薪酬福利增加;財務費用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地產業務后利息支出同比減少。
2018Q1 期間費用率同降4.77PCT 至17.01%,其中銷售費用率同降2.08PCT 至10.68%,管理費用率同降0.54PCT 至6.05%,財務費用率同降2.15PCT 至0.28%。
其他財務指標:
1)2017 年末公司存貨為2.34 億元,較年初降94.85%,主要受公司剝離房地產業務影響。2017 年末服裝存貨較期初增37.97%,主要由于加盟渠道拓展增加備貨,17 年服裝庫存周轉率為6.80,較16 年的6.42 有所提升, 80.67%的服裝庫存庫齡在6 個月以內,庫存風險較小。2018 年3 月底公司存貨為2.35 億元,較年初略增0.64%。
2)2017 年末公司應收賬款為1.52 億元,較年初增10.04%,17 年應收賬款率約18.75,較16 年的19.39 略有下滑,應收賬款周轉基本保持穩定。
3)2017 年公司投資收益同增1318.47%至6.22 億元,主要由于出售子公司紅豆置業股權。
4)2017 年營業外收入同降90.73%至2655.31 萬元,主要由于紅豆置業收到的違約金同比減少。
5)2017 年公司經營性現金流凈額同降32.73%至-1422.69 萬元,主要由于紅豆置業南京地區土地成本投入增加。
聚焦服裝主業,線下加盟店快速擴張,與京東合作拓展線上渠道公司剝離房地產業務、聚焦服裝主業。2012 年服裝收入增速放緩、2013 年出現下降,2014 年恢復增長,此后增長不斷提速,2014-17 年服裝收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1)線下方面,2013 年公司開始推出類直營的加盟聯營模式,并大力拓展加盟渠道,2016 年9 月公司定增募集18.10 億元投資智慧紅豆項目,計劃3 年內新增2190 家智慧紅豆門店, 渠道數量保持較快增長。2)線上方面,公司依托淘寶、天貓、京東、唯品會等主流平臺銷售,并自建垂直電商平臺紅豆商城。2018 年4 月公司與京東簽署戰略合作協議,雙方通過J Pass、云POS、支付等功能接入,打通紅豆男裝品牌線上線下店鋪,并在一線城市打造智慧紅豆+京東科技的品牌旗艦店,共同推進線上線下品牌傳播、品牌宣傳。與京東聯手將借助新零售精準定位消費需求,推動公司電商收入快速增長。
目前上市公司主要涉足男裝、職業裝品類,以HODO 品牌為主?？毓晒蓶|紅豆集團擁有紡織服裝、橡膠輪胎、生物制藥、房地產四大業務,2016 年服裝板塊收入達104.53 億元,收入占比為62.68%,涉足男裝、職業裝、內衣、羽絨服、童裝、床品等品類。2017 年公司向集團出售房地產業務, 未來紅豆集團有望進一步理順業務模式,整合產業資源,強化上市公司的服裝板塊實力。
基數較高致18年業績有所下滑,增持彰顯控股股東信心
我們認為:1)17 年5 月公司出售房地產業務對當年業績影響較大,導致房地產收入同降51.11%至7.77 億元、拖累整體收入同降10.76%,但出售地產業務實現投資收益5.55 億元,帶動投資收益同增1318.47%至6.22 億元、促使凈利大幅增長281.41%。房地產業務剝離對18 年業績仍將帶來影響,預計18 年收入仍有下降,17 年由于一次性受益導致凈利基數較高、18 年凈利也將明顯下滑。2)服裝主業隨著行業復蘇實現較快增長,公司定位平價市場,16 年9 月“智慧紅豆”定增項目推動未來渠道快速擴張,且與京東合作后線上銷售有望發力,未來服裝業務有望繼續保持增長。3)未來服裝主業毛利率預計保持穩定,房地產業務剝離帶動18 年后整體毛利率提升,公司持續拓展渠道、銷售費用率預計會有所提升。4)為集中資源發展男裝業務,公司向控股股東紅豆集團出售房地產資產。除紅豆股份以外,紅豆集團旗下還擁有無錫紅豆居家服飾等服裝子公司,未來有望依托上市公司平臺整合服裝板塊資產,做強紡織服裝主業。5)18 年1 月控股股東紅豆集團及一致行動人周海江累計增持2145 萬股,占總股本的1.185%,成交均價為7.22 元/股,增持后紅豆集團及一致行動人持股占比達67.04%,彰顯對公司未來發展信心。6)2018 年4 月公司公告與中感投資、遠東控股合資成立無錫中感物聯網產業投資企業,投資物聯網產業鏈、大數據、云計算等領域, 建立物聯網產業生態投資體系,其中公司持股占比52%。
我們預計公司服裝主業保持持續快速增長,考慮到股本轉增后攤薄效應調整2018-19 年EPS 預測至0.10/0.12 元,預測2020 年EPS 為0.14 元, 目前股價對應18 年44 倍PE。短期估值較高,但我們看好公司聚焦主業后、服裝業務穩步增長,同時未來紅豆集團發展戰略調整、服裝業務存整合預期, 維持“增持”評級。
風險提示:業務整合不及預期、終端銷售疲軟等。
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